摘要：美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱疊加美聯(lián)儲3月利率按兵不動，但暗示年內(nèi)或兩次降息25bp引發(fā)美元波動，鮑威爾承認(rèn)關(guān)稅或延緩?fù)浵滦?，?nèi)部政策分歧加劇市場不確定性。國內(nèi)政策托底與基本面承壓并存，樓市喜憂參半，對銅需求提振有限。本輪銅價(jià)上漲主要受助于投機(jī)買盤及技術(shù)突破。供需面逐步改善，精礦TC繼續(xù)向下探底，原料供應(yīng)持續(xù)緊張，需求端受旺季預(yù)期提振逐步回暖。但現(xiàn)貨承接力不足，滬銅社庫去化受阻，目前位居7個月高位，壓制漲幅。盡管基本面仍顯脆弱，市場看漲情緒濃厚，短期缺乏顯著利空，銅價(jià)延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢。

一、本周國內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

3月21日當(dāng)周，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)偏強(qiáng)探漲。長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)80912元/噸，日均上漲288元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)78992元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲2.43%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)80934元/噸，日均上漲328元/噸，此前一周均價(jià)報(bào)78908元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲2.57%。

二、本周國內(nèi)外銅期貨走勢圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價(jià)格震蕩上升。前四個交易日LME期銅均價(jià)報(bào)9918.75美元/噸，日均上漲29.25美元/噸；上周均價(jià)報(bào)9677.5美元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲2.49%。

▲ CCMN滬銅周度走勢圖

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅震蕩偏強(qiáng)，周線上漲0.66%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)80690元/噸，日均上漲302元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)78812元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲2.38%。

三、國內(nèi)外銅庫存走勢圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存保持降庫節(jié)奏，較上一周減少9,150噸至224,600噸，環(huán)比上周跌幅3.91%。

▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫存小幅累積，較前一周增加856噸至256,328噸，環(huán)比上周漲0.34%，整體庫存體量處在7個月高位。

四、本周銅市場分析：

【海外消息面】
1、
①美國商務(wù)部周一公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月零售銷售環(huán)比修正后驟降1.2%（創(chuàng)2021年7月來最大降幅）；3月NAHB房產(chǎn)指數(shù)跌至39（2024年8月來最低），開發(fā)商擔(dān)憂關(guān)稅、成本上漲及春季銷售不確定性。

②3月20日凌晨2：00，美聯(lián)儲在聯(lián)儲的貨幣政策委員會FOMC會后宣布，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間繼續(xù)保持在4.25%至4.5%不變。這是美聯(lián)儲連續(xù)第二次暫停降息。點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)不降息預(yù)期升溫（1→4人），降息兩次預(yù)期降溫（10→9人），三次降息預(yù)期微降（3→2人）。

③美聯(lián)儲上調(diào)2025年P(guān)CE通脹率至2.7%（前值2.5%），下調(diào)GDP增速至1.7%（前值2.1%），失業(yè)率微升至4.4%（前值4.3%）。

④據(jù)勞工部周四公布的數(shù)據(jù)，截至3月15日當(dāng)周，初請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)增至22.3萬；2月成屋銷售年化426萬戶，遠(yuǎn)超預(yù)期395萬，前值修正為409萬。

⑤歐洲央行行長拉加德：美國若對歐洲商品加征25%關(guān)稅，首年或致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速縮減0.3個百分點(diǎn)。同時(shí)對以提高美國進(jìn)口商品關(guān)稅形式也做出回應(yīng)，屆時(shí)將提高約0.5個百分點(diǎn)。

⑥據(jù)歐盟防務(wù)白皮書新戰(zhàn)略，歐盟宣布加碼軍援烏克蘭，計(jì)劃每年向?yàn)跆峁┲辽?00萬枚炮彈，并新增防空系統(tǒng)、無人機(jī)及軍事訓(xùn)練支持。

【國內(nèi)消息面】

1、①中國2月金融數(shù)據(jù)：新增社融2.23萬億，人民幣貸款1.01萬億，M2余額320.52萬億，增長7%。M2-M1剪刀差擴(kuò)大，貸款季節(jié)性回落，居民短貸和企業(yè)中長期貸款承壓，政府債券融資支撐社融反彈。

② 消費(fèi)新政：3月16日，兩辦印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動方案》，提出促工資增長、擴(kuò)財(cái)產(chǎn)性收入、優(yōu)化“一老一小”服務(wù)、推動多業(yè)態(tài)消費(fèi)融合、加強(qiáng)以舊換新等舉措，全面激活消費(fèi)潛力。

③1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：工業(yè)增加值+5.9%（加快0.1pt）、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)+5.6%（加快0.4pt）、社零總額+4%（加快0.5pt，除汽車+4.8%）、固定資產(chǎn)投資+4.1%（加快0.9pt）、房地產(chǎn)開發(fā)投資（-9.8%）及銷售面積（-5.1%）降幅均收窄。

④樓市新政：中央兩辦印發(fā)促消費(fèi)方案，首次明確將穩(wěn)樓市納入政策框架，重點(diǎn)提出全鏈條優(yōu)化公積金政策，包括降低貸款利率、擴(kuò)大使用范圍及支持提取付首付等措施，旨在通過提升住房支付能力來激活剛性和改善性需求，推動房地產(chǎn)市場企穩(wěn)。

⑤乘用車銷售數(shù)據(jù)：3月1-16日乘用車零售77.2萬輛，同比增長24%，較上月增長33%；新能源車零售42.7萬輛，同比增長41%，較上月增長63%。今年以來累計(jì)零售394.8萬輛和185.3萬輛，分別增長5%和36%。

【供應(yīng)方面】全球礦業(yè)消息，印尼安曼礦業(yè)2024年精礦產(chǎn)量激增39%，3月底將產(chǎn)陰極銅；巴拿馬放行First Quantum 12萬噸銅精礦庫存；印尼臨時(shí)允許自由港公司出口精礦（為期6個月）；贊比亞增產(chǎn)12%至82萬噸。國內(nèi)精礦TC/RC負(fù)值持續(xù)擴(kuò)大，2月銅長單冶煉虧損678元/噸，現(xiàn)貨虧損2093元/噸，部分煉廠計(jì)劃4月減產(chǎn)檢修，再生銅冷料趨緊加劇供應(yīng)擔(dān)憂。但本周滬銅社庫去化受阻，目前庫存體量位居7個月高位，對銅價(jià)上行空間構(gòu)成一定阻力。

【需求方面】①中國最新數(shù)據(jù)顯示，今年頭兩個月的消費(fèi)、投資和工業(yè)生產(chǎn)均超出預(yù)期。但是作為房地產(chǎn)行業(yè)尚未觸底，2月全國多地樓市迎來“小陽春”。2月份，一線新房住宅銷售價(jià)格同比降3.0%（降幅收窄0.4%），二手降4.9%（收窄0.7%）；二三線降幅也均收窄（0.1-0.3%區(qū)間）。截至3月16日，全國汽車以舊換新申請量合計(jì)超132萬臺，家電換新超2600萬臺，5100萬件數(shù)碼產(chǎn)品獲補(bǔ)貼。新能源公交補(bǔ)貼細(xì)則落地，單車最高補(bǔ)8萬元，中央/地方財(cái)政分擔(dān)比例按區(qū)域差異化（東部85:15，中部90:10，西部95:5）。②消費(fèi)端方面，在美國關(guān)稅政策影響下，廢銅進(jìn)口數(shù)量隨之減少。金三銀四下，傳統(tǒng)行業(yè)需求逐步復(fù)蘇，光伏外新興產(chǎn)業(yè)增量顯著，滬銅庫存拐點(diǎn)向下，現(xiàn)貨升水支撐價(jià)格，洋山銅提單突破80美元，成本端強(qiáng)化中期支撐，短期銅價(jià)或延續(xù)強(qiáng)震蕩。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨畏懼高價(jià)情緒上升，打壓下游成交積極性，精廢桿價(jià)差擴(kuò)大至1800元顯示終端抵觸情緒。但庫存持續(xù)去化支撐貨商挺價(jià)惜售情緒，當(dāng)前長江現(xiàn)貨升水企穩(wěn)在120元。不過，市場也不乏追漲備貨的舉動，成交氛圍整體向好，周內(nèi)交易量相較前一周小幅回升。

【長江視點(diǎn)】本周滬期銅（交易時(shí)間為3月17日至3月21日）偏強(qiáng)探漲，周線續(xù)漲0.66%。宏觀層面，美國2月零售數(shù)據(jù)不及預(yù)期（0.2% vs 預(yù)期0.6%），疊加關(guān)稅政策壓力，消費(fèi)信心下滑，加劇市場對經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒升溫。美聯(lián)儲維持4.25%-4.50%利率不變并暗示年內(nèi)或兩次降息25個基點(diǎn)引發(fā)美元走軟，全球貨幣市場波動加劇。另外，此次會議紀(jì)要顯示降息支持比例下降（15→11位），預(yù)計(jì)通脹率由2.5%上升至2.7%。鮑威爾雖釋放Taper信號，但強(qiáng)調(diào)關(guān)稅或延緩?fù)浵滦?，?nèi)部政策分歧加劇市場波動。國內(nèi)方面，信貸結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型特征明顯，普惠小微貸款及制造業(yè)中長期貸款增速領(lǐng)先，但M2-M1剪刀差擴(kuò)大反映資金活化不足。地產(chǎn)市場呈現(xiàn)“政策托底與基本面承壓”并存：銷售/投資降幅收窄，但新開工面積銳減30%，制約銅需求釋放。銅價(jià)方面，內(nèi)外盤上漲動能主要依賴投機(jī)買盤，技術(shù)突破推動短期上行。供應(yīng)端，國內(nèi)精礦加工費(fèi)持續(xù)為負(fù)，原料緊張；巴拿馬/印尼出口恢復(fù)預(yù)期及贊比亞增產(chǎn)12%至82萬噸或短期緩解壓力，但全球優(yōu)質(zhì)礦山開發(fā)周期拉長，長期供應(yīng)仍存隱患。需求端，國內(nèi)精煉銅開啟去庫節(jié)奏，旺季需求提振消費(fèi)；然高銅價(jià)抑制下游備貨，現(xiàn)貨成交以散單為主，終端承接力仍然不足，導(dǎo)致滬銅社庫在本周去化不暢，整體庫存體量來到自去年8月21日以來新高位，制約價(jià)格上漲彈性。雖然基本面承壓，但市場看漲情緒濃厚，短期缺乏顯著利空，銅價(jià)維持高位震蕩。

五、本周國際財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)：

國內(nèi)財(cái)經(jīng)：

1、華為鴻蒙智行在Pura盛典發(fā)布核心數(shù)據(jù)：截至3月19日，累計(jì)交付量突破68萬輛，連續(xù)10個月穩(wěn)居中國汽車品牌成交均價(jià)榜首，更斬獲汽車之家新車質(zhì)量報(bào)告三連冠。安全層面表現(xiàn)尤為亮眼，累計(jì)避免潛在碰撞達(dá)162萬次，以硬核實(shí)力詮釋智能駕駛領(lǐng)域標(biāo)桿地位。

2、浙江出臺促消費(fèi)新政：汽車置換最高補(bǔ)貼新能源1.5萬/輛、燃油車1.3萬/輛，同步提升車貸額度并優(yōu)化金融服務(wù)；2025年計(jì)劃新增公共充電樁2萬個（含農(nóng)村1萬個），改造農(nóng)村公路1000公里，多維發(fā)力激活汽車消費(fèi)與基建升級。

國際財(cái)經(jīng)：

1、三星將于下周三（3月26日）舉辦"Welcome to Bespoke AI"發(fā)布會，推出融合AI與增強(qiáng)連接的智能家居生態(tài)系統(tǒng)"Home AI"，同步亮相專為韓國市場定制的Bespoke AI系列家電，打造無縫互聯(lián)的個性化智能生活體驗(yàn)。

2、美國2025年四季度經(jīng)常賬戶赤字收窄至3039億美元，環(huán)比下降2.0%（減63億），但2024年全年赤字?jǐn)U大25.2%至1.13萬億美元，創(chuàng)三年新高，占GDP的3.9%。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【嘉能可布局未來銅產(chǎn)量增長，目標(biāo)2028年恢復(fù)至百萬噸水平】

3月19日訊，近期，嘉能可首席執(zhí)行官Gary Nagle在2024年年度報(bào)告中表示，公司有明確的計(jì)劃，在2028年之前將銅產(chǎn)量恢復(fù)至每年100萬噸的水平。這一目標(biāo)不僅是對嘉能可過去銅產(chǎn)量高峰期的致敬，更是對未來市場需求的積極回應(yīng)。

2、【中國用戶轉(zhuǎn)向場外剛果銅，以緩解供應(yīng)緊張】

3月20日訊：分析師和貿(mào)易商表示，由于剛果產(chǎn)量激增，中國今年將進(jìn)口更多場外精煉銅，以緩解供應(yīng)短缺，并防范美國廢銅供應(yīng)可能中斷的風(fēng)險(xiǎn)。這一預(yù)期的增長表明，作為全球最大銅消費(fèi)國的中國，正日益依賴剛果金（DRC）的精煉銅供應(yīng)。

七、展望后市：

回顧本周內(nèi)外銅價(jià)走勢搶眼，上漲韌性整體偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)下周銅價(jià)維持高位震蕩。宏觀面整體趨好，美聯(lián)儲3月議息會議如期維持利率4.25%-4.5%不變，緩解市場對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩的擔(dān)憂，但會后聲明調(diào)整經(jīng)濟(jì)前景表述，不確定性增加。美國總統(tǒng)特朗普要求降息，疊加貿(mào)易政策重塑國際貿(mào)易格局，帶來很大的不確定性。而目前美國經(jīng)濟(jì)增長放緩與通脹壓力交織，滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升，金屬市場需求前景承壓。歐洲央行管委Villeroy淡化美國關(guān)稅對歐洲通脹沖擊，支持4月降息至2.25%，但內(nèi)部存在分歧。中國3月LPR利率按兵不動，財(cái)政、金融政策與促消費(fèi)協(xié)同發(fā)力，預(yù)計(jì)2025年社零增速提升至4.8%，國家政策紅利加碼，尤其是在新能源、地產(chǎn)、家電等板塊政策力度大，提振金屬消費(fèi)信心。

基本面方面，供應(yīng)端支撐與需求掣肘并存，預(yù)計(jì)去年上半年行情較難完全復(fù)制。目前國內(nèi)銅精礦加工費(fèi)負(fù)值下跌，礦緊問題難緩解，部分銅冶煉廠小幅檢修降負(fù)運(yùn)行，中期銅礦短缺，煉廠面臨壓力，二季度存減產(chǎn)可能。國內(nèi)下游消費(fèi)有亮點(diǎn)亦有阻力，線纜、電網(wǎng)、光伏因搶裝、家電、汽車等終端板塊恢復(fù)較好，尤其是新能源滲透率提升有望鞏固交通設(shè)備行業(yè)銅需求，因此全球銅消費(fèi)增長空間可期。但房地產(chǎn)仍是拖累，截止目前地產(chǎn)新開工銳減30%形成需求黑洞，金三銀四旺季或難超預(yù)期。同時(shí)，終端因高銅價(jià)抑制備庫意愿有限，預(yù)計(jì)后續(xù)消費(fèi)仍需時(shí)間驗(yàn)證。整體看基本面整體對銅價(jià)偏利多。

■技術(shù)預(yù)測：預(yù)計(jì)銅價(jià)短期將維持高位震蕩態(tài)勢，下周銅價(jià)或在78000至83000元/噸區(qū)間波動。

■交易邏輯與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

• 短期：滬銅庫存去化仍有阻力，旺季消費(fèi)能否兌現(xiàn)

• 中期：跟蹤美聯(lián)儲降息落地節(jié)奏與中國地產(chǎn)政策邊際效力

• 長期：全球銅礦供應(yīng)缺口風(fēng)險(xiǎn)與優(yōu)質(zhì)資源開發(fā)進(jìn)度

• 關(guān)鍵變量：銅精礦出口恢復(fù)程度及下游畏高情緒持續(xù)時(shí)間

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